台灣央行升不升：條件全到位，市場分三派

歡迎收聽今天的《今日大小事》，今天時間是 2026 年 9 月 4 日，為您總結過去兩天的大小事。

curious 韓國升了，日本說要連續升，台灣的央行下下星期開會。條件全到位，可是台灣的網友一面倒說：笑你不敢。這題兩個星期內就有答案，我今天把兩邊的牌攤給你看。

今天會講到：美國的就業數據，服務業很熱、但公司不聘人，是今晚非農的前哨；上一集那顆高利率炸彈，這兩天先喘了一口氣，殖利率回落、油價還在九十五；AI 四件，博通的財報，需求數字更陡、股價反而跌；OpenAI 說新模型自己找到了兩個零日漏洞，第一次跨過他們自己畫的紅線；美國司法部跳進紐約時報告 OpenAI 的案子，站在 OpenAI 那邊；還有財經M平方拿次貸來比算力證券化。醫學一則，ChatGPT 正式接上 Epic 的病歷。

最後那個問題：台灣央行 9 月 17 日升不升？升一碼、半碼，還是半碼加鬆綁？⏸

先講總經，兩件。

第一件，美國的就業前哨站。

今晚有非農，前面兩天先來了三個小的。ADP，就是那家幫美國企業算薪水的公司，它的八月民間就業只增加三萬八千人，市場原本猜四萬八。製造業掉一萬七，專業服務掉一萬六，撐場的是教育跟醫療，加四萬五。

然後昨天晚上 ISM，也就是供應管理協會的服務業採購經理人指數，55.4，比七月好，連續第二十六個月擴張。商業活動 61.7，新訂單快六十一，物價支付 72.6，六個月裡第五次破七十。看起來很熱對不對？裡面有一個分項往反方向走：就業，47.8，連續第二個月萎縮。

同一份報告，生意在做，人不聘嘛。

初領失業金二十萬六千，一樣很低。這三個數字擺在一起是一個很奇怪的市場：沒人被裁，也沒人被錄取。美聯社給它取了個名字，「不聘也不裁」。今年到現在每個月平均只多六萬一千個工作，前兩年是十六萬六。

褐皮書星期三也出來了。用字全是「溫和」：活動溫和上升、就業微升、物價溫和上漲。裡面有一句我看到停了一下，一個營建業的受訪者說：沒有資料中心，營建業現在就是衰退。

今晚的非農，市場猜加六萬五，失業率從 4.1 升到 4.2。上一集那題的第一個檢驗點，就是它。

第二件，上一集那顆炸彈，先喘一口氣。

十年期公債殖利率星期二還在 4.8% 上面，昨天回到 4.74 附近，掉了六個基點。油價沒跌喔，布萊特原油還在九十五、九十六這一帶，一個月漲了兩成；荷姆茲星期三只有六艘商船通過，平常是十三艘。

殖利率跟油價脫鉤了一天。為什麼？紐約聯準銀行總裁 Williams 星期三上 CNBC，他的講法是：殖利率往上走，主要是美國經濟強、AI 跟資料中心的投資帶動的前景，不是通膨恐慌；通膨預期受控，勞動市場穩定。九月的決策他用一個詞形容：複雜。

市場對九月升息的定價，從上星期的快七成，回到六成上下。這個數字不同工具算出來不一樣啦，我就講六成上下。

美股昨天收紅，三大指數各漲零點五左右。費半是最弱的那個，回測到半年線。

上一集問誰先撐不住，這兩天的答案是：先沒有人。推力還在，油價一桶九十五，只是市場暫時決定相信 Williams。

接下來我們換到下一個話題。

AI 這邊今天有四件，前三件都很大。

第三件，博通的財報。

上一集我說明天講給你聽，來了。營收兩百九十六億美元，年增八成六。AI 半導體這一塊單季一百六十七億，年增兩倍多，比上一季再多五成四。自由現金流一百三十七億，佔營收快一半。

下一季的指引更陡：AI 半導體兩百一十七億，年增兩倍三。執行長 Hock Tan 的話：客製化 AI 加速器跟網路的需求「持續非常強勁」。法說會上他們自己講，六個客製晶片客戶都在加速，這一季大量出貨 Google 的第七代 TPU，第八代開始量產，OpenAI 的第一代推論晶片也出貨了。他們還說，對明年一千一百五十億、後年兩千三百億的 AI 半導體營收「看得到」，供給已經鎖定，需求跑在前面。這幾句是公司說的，財報裡沒有。

那股價呢？盤後跌五個百分點，昨天盤中再跌四。

理由很簡單。下一季總營收指引三百四十八億，分析師要三百五十億，差零點六個百分點。你看到這裡大概會愣一下：需求年增兩倍三，股價因為差零點六個百分點跌五。市場的期望值已經跑到需求前面去了，這是 AI 這一年最常見的畫面。六個客戶撐起一百六十七億，集中度這件事，財報不會告訴你，但你心裡要有。

對台灣的意義我放到後面一起講。

第四件，OpenAI 說它的新模型跨過了自己畫的紅線。

模型叫 Astra，星期一發的文。OpenAI 有一套 Preparedness Framework，它自己給模型危險能力分級的規則。網路安全這一項最高的等級叫 Critical：模型在給了工具跟權限之後，能在強化過的真實系統裡，自己找到還沒有人知道的漏洞，然後利用它。Astra 是第一個被他們自己判定到這一級的。

證據是什麼？他們拿二十個今年六到八月才揭露的高嚴重度漏洞做內部測試，模型在裡面找到兩個零日漏洞，還串成攻擊鏈。專家評估裡，它做到瀏覽器逃出沙箱、在主機上執行指令，還有從一般帳號一路提權到 root。

這邊我要停一下：以上全部是 OpenAI 自己測、自己寫的，沒有外部評估。有評論者也指出，一個漏洞基準沒辦法單獨證明「能找到未知漏洞」，而且各家模型的測法不一樣，排不了名。

那他們打算怎麼辦？分級。一般人拿到的版本，拒絕跟監控加強；完整的網安能力先給少數核准的測試者，再開給經過身分查核、監控、法律具結的防守方。發布日期沒講。

這件事的重點不是模型多強，是「誰可以拿到、誰來審」第一次變成發布的前置條件。這個模板，其他實驗室會照抄。

第五件，美國司法部站到 OpenAI 那邊。

紐約時報告 OpenAI 跟微軟的版權案，星期二深夜，司法部向法院提了一份「statement of interest」，意見書。立場：拿文章訓練模型是合理使用，因為訓練過程把作品「充分轉化」成新的東西；而且 AI 發展攸關國家安全，好處遠大於任何競爭傷害。副司法部長 Woodward 自己說，這是「歷史性的意見書」。

紐約時報回得很直接，發言人說：政府提議讓公司不經授權、不付錢拿走內容，會破壞人類創作的可持續性——而 AI 自己也需要這些內容才能運作。

兩邊各有一個硬理由。政府這邊，把版權變成國安題，等於告訴法院這不只是兩家公司的事。報社這邊，你訓練用的東西，總得有人繼續生產吧。意見書對法官沒有拘束力，法官已經要求兩造這個星期交簡易判決的聲請。這一題會拖，但方向這兩天定了一半。

第六件，財經M平方拿次貸來比算力證券化。

這件沒有新事實，是新的框。M平方星期三一支專題影片，講「算力證券化」：把算力租約、GPU、資料中心的未來現金流，打包成可以交易、可以抵押的金融商品。底下的事實是八月的兩件：輝達跟六家華爾街機構，Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、高盛、KKR，簽備忘錄建融資平台，目標動員五千億美元；芝商所 10 月 5 日要推算力期貨，一口合約等於一個月的 GPU 租金。

M平方的講法是：像 2008 年，但有四個不一樣。銀行準備金充足；借錢的是科技巨頭，不是沒收入的散戶；GPU 折舊快，放款人反而更謹慎；AI 的市場會隨技術長大，房子不會。他們的結論是一場「資本驅動的生產力豪賭」，不是次貸重演。

我補一句。上兩集講借錢蓋機房，那條鏈現在有了可以抵押、可以避險、可以開槓桿的金融基礎設施。證券化會放大信貸週期，往上放大，往下也放大。這是框，不是資料。

接下來我們換到下一個話題。

醫學今天只有一則。這兩天沒有新的大型試驗結果，FDA 新藥核准最近一筆是八月底，我不硬湊。

第七件，ChatGPT 正式接上 Epic 的病歷。

OpenAI 星期一宣布 ChatGPT Health 跟 Epic 整合，Epic 在美國涵蓋三億兩千五百萬病人。醫師可以把病歷——門診紀錄、檢驗、用藥、專科文件——匯進去做摘要、時間軸、用藥回顧、交班摘要、看診前準備。有些系統裡 ChatGPT 直接嵌在 Epic 的病歷畫面內，不用切出去。

兩個設計值得記：唯讀，AI 不寫回病歷；而且是「摘要」不是「決策」。這是最保守的切入方式，先當醫師的助理，不碰醫囑。

數字：他們自己說收了二十七個臨床情境、四千三百多份醫師評估，99.1% 的回應被評為安全。方法沒公開，公司自評。同時也推了一個公開資料外掛，接 ClinicalTrials.gov、CMS 給付、RxNorm、DailyMed、PubMed。

對你的診間：台灣沒有 Epic，各院的 HIS 加上健保的結構，這條路會慢很多。真正的題目在後面：診間的 AI 到底是醫院買的系統，還是醫師自己帶進來的工具？這一步 OpenAI 選了後者，從醫師這端切。

⏸

博通那件，落在供應鏈跟資金面。

AI 半導體年增兩倍，六個客製晶片客戶都在加速，這些晶片絕大多數在台灣做，需求端的訊號是好的。資金面剛好相反：昨天台股跌三百零七點，收四萬五千八百多，外資賣超四百八十一億，PCB 一整片重災，南電跌停；台積電反而小漲，收兩千三百九十。游庭皓昨天早上講了一個數字，台股今年漲了五成八，全球第一。那外資賣是漲太多之後的正常換手，還是資金面先走？兩種讀法都在，我不替你選。

游庭皓還講了一個經濟部的盤點：台廠今年赴美投資已經五百五十億美元，不含台積電；五月的時候估三百五十億，三個月多兩百億。三零一條款的調查九月底出爐，台灣被點名的機率不低。這是台美綁在一起的另一條線。

OpenAI 那兩件，落在規則。

Astra 那套「防守方先拿」的分級，台灣的資安單位跟金融業遲早要面對：完整能力誰能申請、由誰審。司法部那件，台灣的著作權修法討論會直接引用美國的判決模板，不管往哪邊。

ChatGPT 進病歷，落在你的診間。

前面講過了，台灣走不了 Epic 這條路。但「唯讀、摘要、不碰醫囑」這個邊界，是任何院所引進 AI 的時候可以直接抄的那一條線。

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台灣央行 9 月 17 日會不會升息？升的話，一碼、半碼，還是半碼加鬆綁信用管制？

這題我喜歡的地方是它很快就會揭曉。兩個決定性的數字都在會前：9 月 8 日主計總處公布八月 CPI，9 月 16 日聯準會開完會。

先把條件攤開。今年成長率主計總處上修到 11%，三十九年新高。CPI 七月 2.54%，五月、六月、七月連續三個月在 2% 以上，實質利率轉負。鄰居呢？韓國央行上星期連兩次升息到 3%，理由是「預防」；日本央行的高田星期三說，不必每次固定升一碼，可以連續升，日本十年期公債殖利率破 3%，1996 年以來最高。

條件全到位。那為什麼網友一面倒說不會升？

先講升息派。合庫金的徐千婷講得很形象：央行升息的腳「已經踩在油門上」。她的三個條件：通膨破二、實質利率轉負、服務類價格跟薪資成本出現僵固性。國泰的林啟超一句話：萬事俱備，只差一念之間。六月的理監事會，陳旭昇跟李怡庭兩位理事已經主張升息，楊金龍自己說基調「稍微偏鷹」。彭博的經濟學家更直接：成長強、整體跟核心通膨一起升溫，不會等到 11 月 28 日選舉之後。市場也在動，游庭皓昨天講可轉讓定期存單的利率，NCD，從三四月的 1.3 升到 1.6，他的話是「市場已經投票了」。這個指標只有他一家在講，先當參考吧。

⏸

換到不升那邊。中央大學的吳大任講 K 型：熱的是 AI 出口，冷的是傳產跟民間消費。升息打到的不是台積電，是背房貸的家庭跟靠銀行借錢的小公司。房市已經在十年低點了，游庭皓的數字是六都上半年買賣移轉只有九萬七千棟，過去一年政策一直在鬆綁，升息跟鬆綁方向相反。黃蔭基說要看聯準會，Fed 不動，央行沒理由先動。永豐金說升息對股市是「過度攪動」，外資昨天賣四百八十一億，你知道他在講什麼。然後是那個沒人寫進模型的變數：11 月 28 日。第一金、華南金都預測連十凍。

還有一個折衷派，游庭皓自己的預判：升半碼，同時放鬆信用管制。利率往緊的方向走，房市喘口氣。他的理由是台灣現在的問題不是利率高低，是錢太多，超額儲蓄今年約九兆；升息真正有效的是額度，不是利率。這是他一個人的看法。

兩邊各自解釋不了什麼？升息派解釋不了：條件早就到位，六月為什麼只有兩票，多的票從哪裡來。不升派解釋不了：日本韓國的成長率比台灣低得多也升了，K 型的理由他們一樣有；市場已經先走，央行不動等於跟市場對做。

證據的硬度。升息派最硬的是已經發生的數字：CPI、實質利率、日韓、六月兩票。不升派最硬的也是已經發生的：選舉日期、外資賣超、移轉棟數。兩邊都同意條件達標，分歧只在央行的目標函數裡，選舉跟房市佔多重。這個東西沒有數據，只有 9 月 17 日那天的一句話。

sighs 什麼會讓它倒向一邊。9 月 8 日八月 CPI 還在 2% 以上，升息派拿到「連四月」；回到 2% 以下，不升派拿到理由。9 月 16 日 Fed 升，央行跟進的政治成本最低；Fed 不動，「等 Fed」成立。

判斷留給你。升半碼對一般家庭的意義：一千五百萬房貸加兩百萬信貸，一年多付兩萬一。

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今晚，美國八月非農。 市場猜加六萬五、失業率 4.2。低於這個數，上一集「在錯的時間升息」那條線就成立。

9 月 8 日，台灣八月 CPI。 今天這題的第一張牌。

9 月 16 日聯準會，9 月 17 日台灣央行。 兩天連著開，答案一起出。

10 月 5 日，芝商所算力期貨上線。 算力證券化從框變成報價。

最後，今天七件事，一件一句。

第一，美國就業「不聘也不裁」：ADP 三萬八，ISM 服務業 55.4 但就業分項連兩月萎縮。

第二，殖利率回到 4.74，油價還在九十五，Williams 說那是成長不是通膨。

第三，博通 AI 半導體年增兩倍多、下季指引更陡，股價因為總營收指引差零點六個百分點跌五。

第四，OpenAI 的 Astra 自評跨過 Critical 網安門檻，找到兩個零日漏洞，完整能力只給審查過的防守方。

第五，美國司法部說訓練模型是合理使用，理由是國安，紐約時報回嗆。

第六，M平方：算力證券化像 2008 年，但有四個不一樣。

第七，ChatGPT 接上 Epic 病歷，唯讀、摘要、不碰醫囑。

至於央行那題，記一個日期：9 月 8 日。CPI 那天出來，這題就會倒向一邊。

以上就是今天的大小事。我們下次見。