柴油創新高原油卻跌：通膨卡在煉油廠了嗎

歡迎收聽今天的《今日大小事》，今天時間是 2026 年 9 月 21 日，為您總結過去幾天的大小事。

今天最重要的事情是：美國的柴油零售價創下有統計以來的新高，可是原油卻從九月初的高點回落。美國聯準會上星期升息一碼，點陣圖顯示年內還會再升一到兩碼。台灣研究界把這解讀成提前因應通膨的升息，預期再升一到兩碼就會收手，不過前提是油價會往下走。如果通膨卡住的地方已經從油井移到煉油廠，就算原油下跌，也可能因為煉油產能不足，壓不下柴油這類成品油的價格。

今天會講到幾件大小事：台積電漲價的影響開始往下游傳，超微通知夥伴第四季會調漲價格，英特爾也傳出十月會跟進，而且這一次 AI 加速器也在調漲名單上；前一個交易日美股走勢分歧，其中特別突出的是半導體族群，費城半導體指數大漲，台股也大漲，外資大幅買超。AI 有兩件事，一份外流簡報揭露了 OpenAI 的現金流，燒錢規模跟資金見底的時間第一次見報；另外，Claude Code、Codex、Copilot、Gemini CLI 這四個寫程式用的 AI 助理，外掛都可能在使用者沒有點擊任何東西的情況下被掉包。醫學新聞是一項乳癌治療的新核准，美國食品藥物管理局星期五核准了口服的選擇性雌激素受體降解劑，搭配 CDK 四六抑制劑，用於帶有 ESR1 突變的荷爾蒙受體陽性乳癌。最後會聊聊《惡靈古堡》重啟版電影的票房，換個輕鬆的話題。

今天要問的是，美國柴油零售價創下一九九四年有統計以來的新高，煉油廠開工率接近產能上限，餾分油庫存低於過去五年的區間，可是原油價格卻在回落。這一波通膨的來源，已經從原油變成煉油產能不足了嗎？如果是，聯準會「升一到兩碼就收手」的前提還成不成立？答案會分兩段出現，美國能源資訊署每個星期三公布的週報，會提供煉油廠開工率跟庫存數據；十月中旬公布的九月消費者物價數據，會告訴我們柴油漲價有沒有進一步推高核心商品的價格。

進正題之前，先看看今天的天氣。台北今天晴時多雲，氣溫二十四到三十一度，降雨機率最高百分之十，不用帶雨具。⏸

我們來聊聊總經新聞。

第一件事，台積電的漲價開始影響下游客戶，超微通知夥伴，第四季會全線調漲一成，英特爾也傳出十月五日會漲一成，而且這一次 AI 加速器也列入了漲價名單。

供應鏈傳出的消息是，超微在九月十七日發通知給板卡跟主機板夥伴，從第四季開始，產品價格會調升大約一成，範圍包含 AI 加速器、消費級繪圖晶片，還有主機板晶片組。同一時間，科技媒體 DIGITIMES 引述供應鏈消息說，英特爾計畫在十月五日把個人電腦處理器的價格再調漲大約一成，這會是它從去年年底以來的第三輪調漲。超微跟英特爾都沒有公開證實漲價消息。至於調漲會適用既有合約，還是只適用新訂單，目前沒有人能夠確定。

這波漲價的原因指向上游的台積電，今年已經對五奈米以下的先進製程跟部分成熟製程做了年度調漲。過去晶圓代工漲價，多半由終端廠商吸收成本，這一次兩家 x86 處理器廠商同時把增加的成本轉嫁給客戶，而且第一次把 AI 加速器列入漲價名單。加速器是建置 AI 資料中心需要的設備，價格調高，也會增加建置成本。台積電在這條供應鏈裡最有能力主導價格，不過客戶面對成本壓力，之後也會在產能跟價格的談判中提出要求。另外，個人電腦、記憶體、繪圖晶片同時漲價，在通膨統計裡會列入核心商品，跟等一下問題環節要談的柴油列在同一個欄位。

第二件事，來看看前一個交易日的市場表現。

先講美股。九月十八日星期五是季度結算的三巫日，美股走勢分歧，道瓊工業指數小跌，那斯達克小漲，費城半導體指數的漲幅特別突出，將近三個百分點。同一天十年期公債殖利率來到百分之五，不過半導體股還是大漲。這是美國聯準會三年來第一次升息的那一週，市場暫時把這次升息解讀為經濟夠好，所以有條件調高利率，而不是因為通膨失控才被迫採取行動。

回頭看台股。九月十八日加權指數大漲八百九十二點，收在四萬七千一百八十點，也是全日最高點。外資買超將近八百七十億元，是這一個月金額最大的一次，而且已經連續第二個交易日買超。台積電小漲，資金集中在記憶體、印刷電路板跟被動元件，金融股則是少數收黑的族群。⏸

今天有兩件 AI 新聞，一件談資金，另一件談安全。

第一件事，開發 ChatGPT 的 OpenAI 有一份簡報外流，裡面的估算顯示，到二〇三〇年，累計自由現金流會是負的兩千七百八十億美元，手上的錢則會在二〇二八年用完。

英國《金融時報》星期五率先報導，彭博同一天跟進。OpenAI 今年七月為了一筆算力交易準備的內部簡報顯示，公司自己預估從二〇二六年到二〇三〇年底，累計的自由現金流是負的兩千七百八十億美元。這個數字比五月版本的三千零五十億好一點，因為七月發布新模型之後，年化營收提高了大約兩成。另外，資金什麼時候會用完也很重要。OpenAI 今年三月那一輪募到的承諾資本，照目前的支出速度，二〇二八年就會用完，比公司自己預估現金流開始轉正的時間早了兩年。《金融時報》說，已經有早期投資人主動接觸，討論一輪估值超過一點二兆美元的私募，比不到六個月前的估值再高四成，而且是投資人先開口的。不過，這是外流的內部預估，不是財報，OpenAI 不予置評。

過去談 AI 的資本支出，講的都是供應端還沒履行的合約；這一次外流的是需求端自己預估的現金流，讓外界第一次能從具體數字看到，資金缺口大約有多大。不過，這仍是內部預估，還不能確定這些支出最後會不會成為實際訂單。另外，AI 產業從募資到投入算力的資金循環，也是第一次碰上升息環境。台積電、記憶體和載板廠收到的訂單，都仰賴這條資金鏈。前端的 AI 公司在升息環境裡能不能繼續募到錢，會影響它們能否持續支付算力支出，進而決定後端供應商的訂單能不能延續。

第二件事，四個團隊都在同一個地方寫錯了程式，讓 Claude Code、Codex、Copilot、Gemini CLI 的外掛都可能被掉包，而且使用者不需要點任何東西，攻擊就能發生。

資安公司 AIR Security 的研究員在九月十七日公開一個他們命名為 Plugin4Shell 的漏洞。這個漏洞能讓攻擊者遠端執行程式，不需要使用者做任何動作，而且同時存在於四個最多人用的 AI 寫程式助理，包括 Anthropic 的 Claude Code、OpenAI 的 Codex、GitHub 的 Copilot，還有 Google 的 Gemini CLI。問題出在外掛市集防止外掛被掉包的機制。市集會用識別碼，把每個外掛固定在某個特定版本，可是助理下載外掛時，沒有驗證抓回來的內容是不是指定的版本。攻擊者只要在儲存庫裡建一個分支，讓名字剛好等於那串識別碼，版本控制工具 git 就可能把它當成分支，而不是原本指定的版本。因為 Claude Code 跟 Codex 預設會在背景自動更新已經安裝的外掛，整個攻擊過程不需要使用者點任何東西就能完成。而外掛通常擁有跟執行者相同的全部權限，能存取原始碼、雲端憑證，也能進入正式環境。

修補的狀態不一樣。Claude Code 跟 Codex 已經修好了，Gemini CLI 沒有修補，因為 Google 已經讓它退場、把使用者導向新產品 Antigravity；GitHub Copilot 到揭露當下也還沒有修補。這件事改的是威脅模型，過去 agent 的安全討論集中在模型會不會被提示詞騙，這一件是 agent 的更新通道本身可以被替換，在自動更新預設開啟的前提下，信任市集等於信任任何能在那個儲存庫建分支的人。目前沒有實際被利用的公開紀錄。你如果自己也在用這些工具，先確認版本已經更新到修補版，Copilot 跟 Gemini CLI 的外掛就先不要裝來路不明的。⏸

醫學的資訊今天有一則。

帶有 ESR1 突變的荷爾蒙受體陽性乳癌，口服 SERD 加上 CDK 四六抑制劑，把無惡化存活拉長一倍，美國食品藥物管理局九月十八日核准。

美國食品藥物管理局九月十八日核准 imlunestrant 合併 abemaciclib，適應症是 ER 陽性、HER2 陰性、帶有這個突變、而且在至少一線內分泌治療之後惡化的晚期或轉移性乳癌成人。兩個藥都是禮來的產品，imlunestrant 是口服的選擇性雌激素受體降解劑，英文簡稱 SERD，abemaciclib 是 CDK 四六抑制劑。核准的依據是 EMBER 三號這個隨機、open label、有活性對照的第三期試驗，全部收了八百七十四位病人，這次適應症看的是其中帶突變的一百五十九位。主要終點是無惡化存活，也就是疾病沒有惡化的時間，結果是合併組中位十一個月，對照 imlunestrant 單用的五個半月，等於拉長一倍，惡化或死亡的風險大約砍掉一半；客觀反應率也翻了一倍以上，期中分析的時候整體存活還沒有成熟。安全性方面，imlunestrant 有胚胎胎兒毒性的警語，abemaciclib 的警語包含腹瀉、嗜中性白血球低下、間質性肺病、肝毒性跟靜脈血栓栓塞。

臨床上怎麼看這個位置。ESR1 突變是內分泌治療失效之後最尷尬的一群。口服 SERD 這一代藥的定位一直在移動，到底是拿來取代注射的 fulvestrant，還是要跟 CDK 四六抑制劑綁在一起變成一個組合療程，這次核准把答案往後者推了一步，而且對照組就是同一個 SERD 單用，看的是加上 abemaciclib 的增益本身。臨床的限制是：整體存活還沒成熟，無惡化存活的好處能不能轉成活得更久還不知道；子群的人數不多；open label 的設計會影響無惡化存活的判讀；而且對照組是單用 imlunestrant，所以它跟其他二線組合的相對位置沒有直接答案。真正的關卡在耐受度，abemaciclib 的腹瀉跟血液毒性在長期使用下的停藥率，會決定這個組合在真實世界能不能撐到試驗裡的那個長度。⏸

最後來一則輕鬆的。

《惡靈古堡》重啟版電影北美開片六千萬美元，比片商自己估的高五成，是這個系列史上最好的開片。

九月十八日到二十日這個週末，Zach Cregger 執導的《惡靈古堡》重啟版在北美開出六千萬美元，拿下票房冠軍，索尼影業最初的預估比這個數字低了三分之一。這部片的製作成本是七千五百萬美元，觀眾評分 CinemaScore 給 B+。這是這個系列從保羅安德森執導第一集以來最好的開片，也是 Cregger 個人作品裡最高的一次，找恐怖片導演接手這個電玩改編的系列，看起來賭對了。要補一句，週末票房是初估，第二週的跌幅才是真的答案。⏸

接下來進入問題環節。今天的問題是，這一波通膨的來源，已經從原油變成煉油產能了嗎？如果是，聯準會「升一到兩碼就收手」的前提還成不成立？

先說一下為什麼是這個問題。美國能源資訊署的週報顯示，九月中那一週全美零售柴油的均價來到每加侖六點三美元上下，這是一九九四年開始統計以來的名目新高。同一段時間原油本身反而在回落，布蘭特原油九月十七日收在每桶一百零五美元上下，低於九月初沙烏地阿拉伯的輸油管遇襲之後的高點。上一集講到聯準會九月十六日升息一碼，十二票全票通過，點陣圖說年內還有一到兩碼，台灣的研究端把這次定義成前瞻性的升息，而「只停在一到兩碼」的前提，是油價要壓回每桶八十到九十美元的區間。如果通膨真正的來源是煉油產能而不是原油，那個前提就不會自己實現。

我們先來看一下客觀條件。第一組數字是美國煉油廠的開工率，九月十一日那一週是百分之九十七，已經接近實體上限。第二組是美國餾分油庫存，比過去五年同期的平均低了大約一成三，能源資訊署預估這個低檔會一路延續到二〇二七年大半時間。第三組在俄羅斯，烏克蘭的長程打擊到七月底，估計已經讓俄羅斯實際的煉油產能停擺超過三成，俄國九月十六日把柴油出口禁令延長到十月底，而九月二十日凌晨，烏克蘭發動今年最大規模的夜襲，莫斯科郊區那座供應莫斯科大約四成燃料的煉油廠被擊中起火。

先講認為卡點已經移到煉油廠的這一派，他們的看法是，三件事同時發生只有一種解釋。原油回落、柴油創新高、柴油的裂解價差九月初創下紀錄，這三件事放在一起，代表原油的供應是夠的，不夠的是把原油變成柴油的產能。美國煉油廠開工率百分之九十七，可是餾分油庫存還在往下掉，這一派會說，開工率創高而庫存創低，代表已經補無可補，不是再多開幾台機器就能解決的。另外，俄羅斯的煉油產能少一塊，全球的成品油就更緊一塊，而修復的速度沒有任何公開的數字。他們最在意的一點是，柴油進的不是能源那一格，柴油是運費跟食物價格的上游，它會經由運費滲進核心商品，而核心商品是聯準會沒有辦法當成一次性因素放過去的。這一派的結論是，原油就算真的回到八十到九十美元，也壓不住成品油跟核心商品，升息會從預防變成追趕。⏸

接下來是反方的論述。

🎙 第二聲音：站在反方的人會這樣看。原油本身已經在往聯準會要的方向走，布蘭特跟 WTI 都低於九月初的高點，這是已經發生的事。而煉油廠開工率百分之九十七，反方認為要先問一個問題，這是不是只是夏季旺季末的正常高檔？美國煉油廠每年秋天都會進入歲修季節，開工率本來就會從高檔自然下降，把旺季末的高檔讀成結構性的緊繃，是把季節性的現象當成了長期趨勢。

🎙 第二聲音：再來，俄羅斯那邊的數字沒有一個能獨立查證。煉油產能停擺超過三成，是烏克蘭跟外部機構的估算，俄方自己不公布；莫斯科煉油廠實際會停機多久，沒有人知道。而聯準會自己的定義也站在這一邊，十二票全票通過、點陣圖一到兩碼，代表委員會看到的是一個可以控制的能源衝擊，並不是失控的核心通膨。

🎙 第二聲音：最後，第一個真正的檢驗點是十月中旬公布的九月消費者物價，在那之前，九月零售價噴出之後十月會不會反轉，完全取決於戰事，沒有人能夠預測。反方認為，現在就講升息會變成追趕，是提前下了結論。

好，回到我這邊。折衷一點的看法是，原油跟成品油可以同時成立。原油回落會讓消費者物價裡能源那一格降溫，柴油卻經由運費跟食物往核心商品滲透，兩邊看的是不同的欄位。兩邊都各自有道理。卡點派解釋不了的是，「到二〇二七年都緊」是能源資訊署的預估，不是已經發生的事，而煉油產能的修復速度沒有公開數字；反方解釋不了的是，柴油創新高、餾分油庫存低於五年均值、裂解價差創紀錄，這三個是已經發生的實測數字，而俄國自己把柴油出口禁令延到十月底，等於俄方也承認缺柴油。兩邊都拿不出來的，是煉油產能到底要多久才修得回來。

那怎麼樣會讓天平倒向一邊呢。第一，看每個星期三美國能源資訊署的週報，如果煉油廠開工率從百分之九十七往下走、餾分油庫存回到五年區間，反方加分；如果開工率維持高檔、庫存繼續掉，而且原油庫存沒有同步回補，卡點派加分。第二，看十月中旬公布的九月消費者物價，如果能源分項降、核心商品分項卻加速，代表柴油已經滲進來了；如果核心商品持平，反方的說法就成立。第三，看俄羅斯，柴油出口禁令十月底到期之後會不會再延長，莫斯科煉油廠會停幾天還是幾個星期。對台灣來說，我們的能源幾乎全部靠進口，這條線走到哪裡，台灣的物價會比美國更早感覺到。

我們來思考一下，如果最終卡點真的在煉油廠，會是什麼感覺呢。你會在運費跟菜價上感覺到，因為柴油是貨車跟農機在用的。原油價格的新聞會告訴你通膨在降溫，你在超市裡感覺到的卻不一定是這樣，兩邊哪一個比較接近真相，那就見仁見智囉。⏸

我們整理一下，接下來要關注什麼事情呢。第一，明天星期二經濟部會公布台灣八月的外銷訂單，經濟部自己給的預估區間是年增六成以上，要看的是九月有沒有機會單月破千億美元；再來是每個星期三能源資訊署的週報，煉油廠開工率跟餾分油庫存往哪邊走；然後就是最重要的，十月中旬公布的九月美國消費者物價，能源分項跟核心商品分項會不會分開走。

最後帶你回顧一下今天的六個新聞。

第一，台積電的漲價開始往下游傳，超微跟英特爾都傳出要調漲，AI 加速器第一次進了名單，不過兩家公司都還沒有證實。

第二，前一個交易日美股分歧，費城半導體指數在殖利率上升的同一天大漲，台股大漲收復關卡，外資轉為大買。

第三，外流的簡報把 OpenAI 的現金流攤開了，缺口第一次有了確定的數量級，可是投資人反而主動找上門要用更高的估值投錢。

第四，四個寫程式用的 AI 助理，外掛都能被掉包，使用者不用點任何東西，兩家已經修好了，兩家還沒有。

第五，帶有特定突變的荷爾蒙受體陽性乳癌，口服的新藥組合拿到核准，無惡化存活拉長一倍，不過整體存活還沒有成熟。

第六，《惡靈古堡》重啟版的開片比片商自己估的高出一大截，是這個系列史上最好的開片。

以上就是今天的大小事。我們下次見。