賣壓賣到最長端：三十年期殖利率創二十二年新高

歡迎收聽今天的《今日大小事》，今天時間是 2026 年 9 月 25 日，為您總結過去幾天的大小事。

今天最重要的事情是：這一波公債賣壓，已經延伸到期限最長的公債。美國三十年期公債殖利率星期四收在百分之五點四，是二〇〇四年以來最高；日本十年期同一天升到百分之三點一，回到一九九六年八月的水準。短期公債反映的是升息機率，而長期公債則反映出，市場正在重新衡量，把錢長期借給政府應該拿到多少補償。

今天會講到幾件大小事，美國三十年期公債殖利率創下二〇〇四年以來最高，日本也回到一九九六年的水準；美國跟伊朗的代表在紐約談分階段的方案，由伊朗重開荷姆茲海峽、美國解除封鎖，可是談判見報當天，油價反而上漲；台灣十月電價全面凍漲，連 AI 數據中心跟半導體的超大用戶都不調，本來要靠漲價補足的收入，改向政府爭取補助；前一個交易日道窮連續三天收黑，台股表現最強的是塑膠族群，半導體沒有領漲。AI 有兩件事，甲骨文對正在蓋的一座 AI 機房發出不可抗力通知，因為電力無法接通，工程受到影響；另外，兩家 AI 公司同一天降價，可是算下來，每一題的費用並沒有減少。醫學新聞是一個十四萬人的血液篩檢試驗，第一次有隨機試驗的證據能回答，加做這個檢測，能不能減少拖到晚期才發現的情況。最後會談一則棒球新聞。

進正題之前，先看看今天的天氣。台北今天晴到多雲，氣溫二十四到三十三度，降雨機率最高百分之二十。⏸

我們來講講總經。

第一件事，美國三十年期公債殖利率升到二〇〇四年以來最高，不過這次帶頭上漲的是期限最長的公債，並不是市場預期會升息。

星期四美國三十年期公債殖利率收在百分之五點四，升到二〇〇四年以來最高的水準。

同一天，日本十年期公債殖利率升到百分之三點一，回到一九九六年八月的水準。日本央行上星期才剛升息，而且有理事投下反對票。可見這不只是美國的問題。美國市場對這輪上漲原因的討論比較詳細，我們請記者從華爾街的角度補充。

🎙 第二聲音：交易員認為，這一輪賣壓有三個來源，分別是政府要借的錢太多、經濟成長跟通膨都比預期強，還有美國跟伊朗的戰爭推高能源價格。另外，星期四美國五年期公債的標售結果並不理想，買盤不足，讓美國交易時段的賣壓又加重了。

🎙 第二聲音：另外，美國市場也在關注企業跟政府爭取同一批長期債券買家的問題。今年到目前為止，全球已經發行四點九兆美元的長天期公司債，主要用來蓋 AI 機房。同樣的情況也出現在歐洲，德國公債殖利率升到二〇一一年以來最高，英國公債殖利率也升到二〇〇八年以來最高。

好，謝謝。如果長期利率是因為債券發行太多而上升，降息也無法解決這個問題。成長股估值需要把未來收益換算成今天的價值，長期利率升高，估值就得重新計算。台股今年的估值也會受到同樣的影響。

第二件事，美國跟伊朗的代表在紐約討論分階段的方案，不過談判消息見報當天，油價反而上漲了。

路透通訊社星期四引述六位消息人士的說法，消息來自伊朗方面、區域官員及西方外交人員。美伊代表在紐約討論分階段的安排，由伊朗開放荷姆茲海峽通行，美方解除經濟封鎖，也可能釋出被凍結的資產。這場衝突已經打了將近七個月。

談判有進展，伊朗原本要收通行費，現在同意移到附帶協議處理，先換取封鎖解除。不過雙方還沒談妥誰來管荷姆茲海峽，波灣國家不接受由伊朗管理。幾位曾參與談判的美方前官員都覺得達成協議的機會不大，其中美方前官員 Dennis Ross 估計，期中選舉前達成協議的機率只有三成。

股市跟油市對談判消息的反應並不一致。股市收回當天的跌幅，可是布萊特原油同一天漲超過百分之三，收在每桶一百零六美元之上。談判消息讓股市鬆了一口氣，不過油價走勢反映，市場還沒預期雙方快要達成協議。台灣能源幾乎全部靠進口，海峽局勢會先影響電價跟運費。⏸

第三件事，十月電價全面凍漲，連 AI 數據中心跟半導體的超大用戶也不調漲，原本要靠漲價補足的金額，改向政府爭取補助。

經濟部的電價費率審議會九月十八日決定，十月電價暫時全面不調漲，包括民生跟工業，連 AI 數據中心跟半導體這些超大用戶也不調漲，理由是避免帶動物價。原本討論過讓大戶先漲一成五到兩成的方案，這次沒有採行。

能源署說，這一期依照台電的算法，本來應該調漲將近一成三，凍漲後平均電價維持在每度三點七八元。不過，行政部門打算透過追加預算撥補台電七百一十一億元，補上差額，立法院會不會同意還不能確定。

不過，這次只是暫時凍漲。今年三月已經凍漲過，接下來會留到十二月的審議會再檢討，如果決定補漲，會從明年一月一日開始適用。成本不會因為凍漲就消失，原本要透過電費收回的成本，會改由稅收支應，或者繼續留在台電的帳上。

第四件事，來看前一個交易日的市場表現。

先講美股。九月二十四日星期四，道窮工業指數連續第三個交易日收黑，標普跟那斯達克幾乎收平。盤中一度跌得更深，後來美伊談判的消息見報，跌幅才收斂，這次支撐盤面的是地緣政治消息。那斯達克才剛創下六月以來的新高，隨後又把漲幅吐了回去。

回頭看台股。加權指數跌了一百三十三點，外資賣超三百三十億元。不過，各族群的表現差很多，最強的是塑膠類股，跟者油價上漲了百分之三點六，最弱的是生技醫療類股。資金正從半導體轉向受惠於油價上漲的族群。⏸

AI 今天要談兩個瓶頸，一個是機房蓋好了，電卻接不進來，另一個是雖然降價，每一題的成本卻沒有跟者下降。

第一件事，甲骨文為正在蓋的 AI 機房發出不可抗力通知，因為供電遇到了問題。

財經媒體彭博星期四報導，美國軟體與雲端公司甲骨文，向新墨西哥州一座 AI 園區的開發商發出不可抗力通知，開發商是投資集團 Blue Owl Capital 旗下的單位。不可抗力是能源與大宗商品合約常見的條款，讓一方在無法控制的事件發生時，免除契約責任。這座園區叫 Project Jupiter，屬於替 AI 公司 OpenAI 建置算力的 Stargate 計畫，規劃用最多二十四億五千萬瓦的天然氣燃料電池供電。

延後的原因有兩個，都跟許可有關。輸送天然氣到園區的管線，因為監管機關數次否決許可，已經延後到二〇二七年二月才會接通；燃料電池也還沒拿到空氣品質許可，新墨西哥州的環境部門會在十一月二十三日之前做決定。不過，甲骨文並不是要退租，它是這座機房的主要租戶，發出通知是為了在機房無法按計畫於二〇二八年上線時，免除自己的付款義務。

甲骨文對外表示，這個案子仍然照原定時程進行，對後續進展有信心；開發商也說，這張通知不會改變它對這個多年期案子的財務承諾。不過甲骨文並沒有公開確定發過這張通知。雖然對外說時程沒變，但同時也擋下了付款責任。當天甲骨文的股價跌了百分之四。

過去談 AI 機房的瓶頸，講的是晶片買不到；不過這次首次有租戶動用契約條款，把延遲的成本推回給開發商跟資產持有人。如果把算力合約當成穩定現金流來估值，就得考慮到，通電之前，租約上的收入還不穩定。而電要怎麼接進來，牽涉到管線、燃料電池跟空污許可，這些現在都是可能拖慢進度的主要原因。

第二件事，兩家 AI 公司同一天降價，可是算下來，回答每一題的花費並沒有變少。

這個星期二，開發 Claude 的 Anthropic 推出 Claude Opus 5.5，每百萬個文字計算單位 token，輸入跟輸出價格比上一代便宜兩成，快取讀取也降價了。

同一天幾個小時之內，開發 ChatGPT 的 OpenAI 也推出兩個比旗艦低一級的新等級，同樣主打便宜；不過兩家的旗艦價格都沒動。Anthropic 估計，用預設設定處理典型任務，成本會低四成。

不過這裡要補一句。第三方評測裡，這個新模型用最高思考強度拿到當時最高分，但回答一題要產生將近十二萬個 token，對手的旗艦只要不到三萬。因此，即使單價降了，它在這個設定下回答每一題的成本，還是跟上一代大致持平。

所以比較成本時，除了每個 token 多少錢，還得看模型回答一題需要產生多少內容。推理過程越長，花費也會增加。原本靠推論成本每年下降幾成來估算的 AI 財務模型，也得把這點算進去，這還會影響數據中心的需求能不能如預期放緩。不過這些都是上市當天的數字，評測只涵蓋少數題型，還不能套用到一般任務上。⏸

接下來談本週的醫學消息。

這一期的《新英格蘭醫學期刊》刊出英國十四萬人的多癌別血液篩檢試驗，結果沒有達到主要目標。

英國國家健保體系跟一家叫 GRAIL 的公司合作，進行大型篩檢試驗，這個星期在《新英格蘭醫學期刊》線上刊出主要結果，同一期還有一篇社論。試驗比較定期抽血篩檢和原本的常規照護，看看能不能靠血液裡的癌症訊號，提早發現癌症。

試驗開始前就講好要看的主要指標，是十二種癌症裡，第三期跟第四期的病例會不會變少。結果沒有變少，兩組幾乎一樣。這是目前唯一在健康人身上做的多癌別血液篩檢隨機試驗，不過結果沒有顯示，這項篩檢能減少這些較晚期的癌症病例。

不過確實有更多癌症在早期就被發現。第四期的癌症少了一成四，早期癌症多了一成六，而且第四期癌症減少的幅度逐年增加。

廠商也提到，加進常規照護之後，癌症的偵測率提高四倍，以急診方式確診的癌症少了兩成五。不過，這兩個數字出自廠商的新聞稿，並不是論文的主要結果。

臨床上怎麼看這件事？這個檢測在台灣有自費販售，病人可能會問。它會找到更多癌症，而且發現時的期別比較早，可是連續抽血三年後，晚期癌症的總量還沒有減少。另外，大約每一百個受測者就有一個會驗出陽性，需要繼續追蹤，後續檢查也會帶來負擔。

還有幾個限制。追蹤只到最後一次抽血之後一年多，作者也表示差異可能還會變化；而且受試者九成以上是白人，台灣常見的癌別組成跟英國不一樣，不能直接套用。⏸

大聯盟的分區排名出現了少見的狀況。

大聯盟美聯西區可能要出現史上第一個勝率不到五成的分區冠軍。

例行賽只剩下最後四場，遊騎兵跟太空人都是七十八勝八十敗，並列分區第一，但兩隊都是輸的比贏的多。

在完整的球季裡，從來沒有球隊勝率不到五成，卻拿下分區冠軍。歷史上戰績最差的分區冠軍是二〇〇五年的教士，當年也只比輸球多贏兩場。

如果遊騎兵跟太空人打完還是同分，分區冠軍會由太空人拿下，遊騎兵很可能連季後賽都進不了。這一區五隊的勝率全部不到五成，而季後賽九月二十九日就會開打。⏸

我們整理一下，接下來要關注什麼事情呢。要看美伊談判會不會獲得官方確定，還有油價會往哪邊走，這會決定長天期公債殖利率是否還有上升壓力。再來是立法院會不會同意撥補台電七百一十一億元，還有十二月的電價審議會會不會決定補漲。最重要的是，長天期公債殖利率會不會繼續維持在二〇〇四年以來的高位，如果是公債供給增加推升殖利率，降息也不會讓它降下來。

最後帶你回顧一下今天的八個新聞。

第一，美國三十年期公債殖利率創多年新高，日本十年期也回到一九九六年的水位，現在賣壓主要集中在期限最長的公債。

第二，美國跟伊朗的代表在紐約談分階段的方案，雙方對誰來管海峽談不攏，通行費倒不是障礙。不過談判見報當天，油價反而上漲。

第三，十月電價全面凍漲，連 AI 數據中心跟半導體的超大用戶都不調漲，原本應該調漲的金額，改由政府撥補來支應。

第四，前一個交易日道窮連續三天收黑，台股外資賣超，不過表現最強的是塑膠族群，半導體沒有領漲。

第五，甲骨文對自己正在蓋的 AI 機房發出不可抗力通知，因為電力無法接入，不過公司對外仍說時程沒有變。

第六，兩家 AI 公司同一天降價，不過模型思考的時間拉長，抵銷了降價的效果，每一題的成本並沒有減少。

第七，本週醫學新聞是英國的多癌別血液篩檢試驗，主要指標沒有達標，不過發現癌症時的期別有往早期移動。

第八，美國職棒的美聯西區可能出現史上第一個勝率不到五成的分區冠軍。

以上就是今天的大小事。我們下次見。