兩份通膨數據方向相反：PCE降溫、原料價格大漲

歡迎收聽今天的《今日大小事》，今天是 2026 年 10 月 2 日，為您整理過去幾天的大小事。

今天最重要的事情是：美國同一週公布了兩份通膨數據，方向剛好相反。八月的 PCE 物價指數，也就是個人消費支出的物價指數，看起來降溫了，不過很大一部分是因為商務部換了算法；九月採購經理回報的原料價格，卻在一個月內上升了將近七點，快要回到三月美伊剛開打時的水準。聯準會九月才剛升息，這兩份數據卻讓十月要不要再升息，有了不同的討論方向。

今天會講到幾件大小事。總經除了這兩份通膨數據，還有台灣九月的採購經理人指數，整體指數創下新高，可是最能看出未來需求的新訂單，一個月降了將近十一點；前一個交易日，美國的十年期公債殖利率盤中衝高，台股則收在歷史新高。AI 會談到生產 DRAM 記憶體的美國公司美光，營收增加到去年同期的將近五倍，公司說明年的產能大半已經賣掉；另外，輝達正在找保險公司，替客戶買晶片的貸款提供保障。醫學新聞都跟減重治療有關，retatrutide 的第三期試驗結果正式刊出，受試者體重減輕了兩成五；不過同一週另一種減重治療，效果就沒有那麼亮眼。最後會談一則美國職棒的新聞。

⏸ 出門前看一下天氣。台北今天多雲，午後有短暫陣雨，氣溫二十五到三十度，降雨機率最高四成，帶把傘比較保險。⏸

我們先來講總經。

第一件事，美國同一週的兩份通膨數據方向相反，PCE 看起來降溫，採購端的原料價格卻大漲。

美國商務部星期三公布八月的 PCE 物價，年增百分之三點四，扣掉食物跟能源的核心物價是百分之三，兩個數字都比市場預期低了零點三個百分點。

不過這次剛好碰上年度改版，投資組合管理、法律服務、電腦軟體這三類服務改用新的算法，連七月的數字也一起被往下修。市場原本的預期是用舊算法算出來的，所以這次的低於預期，等於是拿兩把不同的尺在比，好消息要打點折扣來看。同一份報告裡還有一個細節，美國人的消費一個月增加將近百分之一，所得只增加零點二，扣掉通膨之後的可支配所得完全沒有成長，消費成長得比所得快很多。

隔天公布的 ISM，也就是供應管理協會的製造業採購經理人指數，總數字幾乎持平，可是物價分項從七十一跳到將近七十八，跟三月剛開戰時的高點差不多。

採購經理的負面意見裡，將近一半提到價格波動，提到關稅跟伊朗戰爭的也都有三成左右。

這兩份數據的時間點不一樣。PCE 是八月的落後數據，柴油創新高的影響還沒有完全反映進去；ISM 的物價分項是採購經理現在付出去的價格，通常會比較早反映。聯準會九月剛升息一碼，十月開會之前，這兩份數據會讓市場對要不要再升息的看法往不同方向拉。

第二件事，台灣九月的採購經理人指數創五年多來新高，可是電子業的新訂單一個月掉了將近十一點。

中華經濟研究院十月一日公布，九月製造業採購經理人指數，也就是 PMI，是六十三點四，比八月再高一點，是二〇二一年八月以來成長最快的一個月，也已經連續十二個月成長。

不過拆開來看，最能反映未來需求的電子暨光學產業，新增訂單一個月掉了將近十一點，還沒交貨的訂單也一樣掉了十點以上。

那總數字為什麼還往上走呢。主要是供應商交貨時間跟存貨在撐。PMI 的交貨時間分項是反著算的，交貨越慢，指數反而越高，所以在供應吃緊的時候，會把總數字墊高。中經院自己也提到供應瓶頸跟成本壓力。服務業這邊倒是穩的，非製造業的指數已經連續十九個月成長。

台灣的景氣燈號已經連續九個月亮紅燈，台股也一路創新高，如果 AI 相關的訂單力道開始降溫，最早會出現的地方就是這個新訂單指數。不過一個月的下跌也可能只是雜訊，要等十月的數字出來，才知道是不是真的轉弱。

第三件事，前一個交易日美國十年期公債殖利率盤中創二十四年新高，股市卻沒有跟著跌，台股收在歷史新高。

先講美股。十月一日星期四，三大指數都開低走高，最後小漲作收。十年期公債殖利率盤中一度升到百分之五點三左右，是二〇〇二年以來最高。

根據美國財經電視台 CNBC 的報導，後來因為法國的財政跟政治疑慮，資金轉進美債避險，殖利率收盤又回到百分之五點二四。半導體的表現比大盤強，主要是靠美光前一天晚上公布的財報撐住。

回頭看台股。十月一日加權指數漲了四百一十三點，收在四萬八千三百五十三點，創下收盤歷史新高，外資也持續買超。

不過指數雖然創新高，下跌的公司反而比上漲的公司多，表現最好的是通信網路類股，最差的是油電燃氣類股。資金集中在少數獲利預估還在往上升的半導體跟 AI 權值股，美股九月也是類似的走勢，指數雖然撐得住，多數股票卻在下跌。⏸

AI 今天要談兩件事，一件講 AI 需求有多強，另一件講支應這些需求的錢從哪裡來。

第一件事，美光一季營收是去年同期的將近五倍，公司說明年的產能大半已經賣掉了。

記憶體公司美光星期三美股收盤後公布財報，上一季營收五百四十二億美元，比市場預期高出一截，大約是去年同期的四點八倍。

下一季的營收預估更升到六百一十五億美元，毛利率預估八成六，這是 DRAM 動態隨機存取記憶體產業過去從未有過的水準。公司也提到，DRAM 這一季的價格又漲了十幾個百分點。

法人說明會上，經營團隊說二〇二七年的高頻寬記憶體，也就是 HBM，產能大部分都已經談妥，而且價格比去年高很多。這是公司目前談到的訂單需求。為了因應需求，美光明年上半年的資本支出大約兩百五十億美元，下半年還會更高，主要用來蓋二〇二八年底之後才會開始生產的無塵室。

財報表現這麼好，市場的反應卻很冷淡，接著從華爾街的角度來談談。

🎙 第二聲音：從華爾街的角度來看，美光盤後股價幾乎沒有動。全球半導體公司未來一年的獲利預估，今年以來一路往上升；不過 AI 硬體股的本益比，也就是股價相對於獲利的倍數，從四月到現在反而明顯下降，代表股價漲得比獲利慢。另外，美光現在大舉蓋無塵室，這些產能兩三年後一起投入生產，就可能出現供過於求。不過市場反應冷淡是不是跟這些顧慮有關，還不能確定。

回到我這邊。

台灣這邊，HBM 跟 DRAM 供貨這麼緊張，台灣的 DRAM 公司跟封裝測試供應鏈都會受到直接影響，美光提到的二〇二八年新產能時程，也是台灣供應鏈需要關注的時間點。

第二件事，輝達正在找保險公司，替向它買晶片的客戶貸款提供保障。

英國《金融時報》九月二十九日報導，輝達正在跟保險公司談一種新安排。有一群專門出租 GPU，也就是圖形處理器算力的新興雲端業者，業界叫 neocloud。他們拿輝達的晶片當抵押向銀行借錢，再去買更多晶片。如果業者付不出錢，把這些 GPU 拿到市場上賣掉後，還是不夠還銀行，差額就由保險公司賠付。

輝達跟一家協助保險公司分散風險的再保險經紀商一起設計這個安排，已經把晶片貶值速度、未來算力價格的數據交給至少一家保險公司。因為規模可能太大，輝達也在研究把部分風險分給避險基金這類投資人，自己也可能參與。目前還在初期，最後可能談不成。輝達表示，AI 算力設施能創造產值、耐用，而且可以互換，因此是可以投資的資產。

這件事的關鍵在 GPU 到底能用幾年。機房設備多半用五年來攤提折舊，如果三年就被新一代晶片淘汰，轉賣的價格會掉得比預期快，AI 要賺回來的營收也得更高。原本這個風險是銀行自己扛，現在要轉給保險公司，甚至避險基金，也代表這些新興雲端業者光靠自己，已經很難借到便宜的錢。萬一真的出事，業者付不出錢的同時，抵押的晶片也在跌價，損失就會順著保險往外傳。⏸

醫學的部分，先講本週醫學。

第一件事，三受體的 retatrutide 第三期試驗刊在這一期的《新英格蘭醫學期刊》，八十週體重降了兩成五。

這一期《新英格蘭醫學期刊》刊出禮來的 retatrutide，這是同時作用在 GIP、GLP-1 跟 glucagon 三個受體的藥物，對象是兩千三百多位沒有糖尿病的肥胖成人，每週打一次，一共打了八十週。

結果是用量最高的那一組，體重平均降了兩成五，安慰劑組不到百分之四，扣掉之後還有兩成一，方向上比 tirzepatide 過去的試驗再多幾個百分點。

同一篇論文還給了兩個功能性的結果。有膝關節炎的病人，疼痛分數改善得比對照組多；有阻塞型睡眠呼吸中止的病人，每小時呼吸中止的次數也明顯減少，兩個都達標。

臨床上真正要注意的是耐受度。副作用以消化道為主，用量最高的那一組，因為不良反應停藥的比例有一成多。比較新的訊號是感覺異常，就是皮膚刺痛、碰觸會不舒服的感覺，九毫克跟十二毫克兩組大約一成二，對照組不到百分之一。

這些感覺異常多半是輕到中度，不過機轉還不清楚，長期能不能恢復也還不知道。這是 GLP-1 這類藥物過去很少見的問題，開立之前要先跟病人講。另外，心血管結果的試驗事件數還太少，目前沒有答案；禮來預計明年第一季才會向 FDA 送件。

第二件事，同一週另一個帶 glucagon 的減重藥 survodutide，在糖尿病病人身上最多只降一成三，停藥的人卻將近兩成。

百靈佳跟合作夥伴 Zealand 開發的 survodutide，是 glucagon 加 GLP-1 的雙受體藥物，十月一日在歐洲糖尿病學會年會發表，同時刊在《新英格蘭醫學期刊》。收的是同時有第二型糖尿病的肥胖患者，追蹤將近一年半。百靈佳公布，用量最高的那一組體重最多降一成三，對照組大約百分之三，糖化血色素也有下降。

問題在耐受度，因為消化道副作用停藥的比例將近兩成，對照組只有百分之一左右。合作夥伴 Zealand 的股價當天跌了超過百分之八。

如果拿來跟同一週 retatrutide 在糖尿病病人身上的結果比，三受體那邊用量最高的一組降了將近一成九，不過兩邊的計算方式不同，不能直接比。

glucagon 受體除了減重，肝臟脂肪跟代謝性脂肪性肝炎 MASH 也可能是值得關注的方向。survodutide 在 MASH 已拿到美國食品藥物管理局 FDA 的突破性療法認定，心血管試驗結果預計今年稍晚會公布。⏸

最後來一則輕鬆的，跟美國職棒季後賽有關。

兩年前輸了一百二十一場的芝加哥白襪，在季後賽外卡系列賽兩場橫掃休士頓太空人。

大聯盟美國聯盟的外卡系列賽，白襪淘汰了太空人。第二戰太空人一開賽就發生兩次失誤，先發投手 Hunter Brown 只投了三十六球就退場，白襪的 Chase Meidroth 後來再補上一支三分全壘打。

這是白襪從二〇〇五年拿下世界大賽冠軍之後，第一次贏下季後賽系列賽，而且當年世界大賽碰上的，剛好也是太空人。二〇二四年，白襪才創下現代大聯盟單季輸球最多的紀錄，如今就在季後賽晉級。下一輪會對上克里夫蘭守護者，星期六會開打。同一輪另一組的洋基，也橫掃了紅襪。

我們整理一下，接下來要關注什麼事情呢。

最近要看的是今晚美國會公布的九月非農就業，市場預期增加九萬人、失業率百分之四點一。如果就業比預期強，加上美國供應管理協會 ISM 的原料價格大漲，再升息的討論就會升溫；如果偏弱，個人消費支出物價指數 PCE 顯示通膨降溫的說法就比較站得住腳。

再來是十年期公債殖利率，這次盤中衝到二〇〇二年以來最高，又被避險買盤壓回來。接下來能不能維持在百分之五點三以下，會影響股市資金會不會繼續集中在少數權值股。

另外要看台灣十月的採購經理人指數。如果能提早反映景氣的新訂單繼續下滑，就不能只當成單月波動。

醫學這邊，survodutide 的心血管結果預計今年稍晚會公布，retatrutide 則要等明年第一季才會送件。⏸

最後帶你回顧一下今天的八則新聞。

第一，美國同一週兩份通膨數據方向相反，PCE 降溫有一部分是因為算法改變，不過採購端的原料價格卻大漲。

第二，台灣九月的採購經理人指數創五年多來新高，不過主要是交貨變慢跟存貨撐住指數，能提早反映景氣的新訂單反而大跌。

第三，美國十年期公債殖利率盤中創二十四年新高，台股卻收在新高，只是下跌的公司比上漲的多。

第四，美光財報遠遠超過預期，公司說明年的產能大半已經賣掉，股價卻幾乎沒有反應。

第五，輝達找保險公司替客戶承擔貸款風險，GPU 跌價的風險開始轉由銀行以外的機構承擔。

第六，前面提到明年第一季會送件的減重治療，第三期試驗正式刊出，減重幅度更大，不過感覺異常成了新的問題。

第七，另一款今年稍晚會公布心血管結果的減重治療，減重幅度不如預期，停藥的人又多，可能要看它對肝臟的效果。

第八，兩年前大聯盟輸最多的白襪，這次在季後賽橫掃太空人。

以上就是今天的大小事。我們下次見。